Τι είναι ο Νόμος περί Διαύγειας;

Για περισσότερο από μια δεκαετία, τα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία βρίσκονται σε μια νομική γκρίζα ζώνη στις Ηνωμένες Πολιτείες. Πολλοί επενδυτές, προγραμματιστές και χρηματοπιστωτικά ιδρύματα εξακολουθούν να μην κατανοούν με σαφήνεια πώς ρυθμίζονται τα κρυπτονομίσματα ή ποια ομοσπονδιακή υπηρεσία είναι υπεύθυνη.

Δύο ρυθμιστικές αρχές, οι Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ (SEC) και την Επιτροπή εμπορίας μελλοντικών εμπορικών συναλλαγών εμπορευμάτων (CFTC), έχουν και οι δύο διεκδικήσει την εξουσία τους σε τμήματα της αγοράς κρυπτονομισμάτων. Οι επικαλυπτόμενες ερμηνείες τους, που συχνά βασίζονται σε ενέργειες επιβολής και όχι σε νέους κανόνες, δημιούργησαν αυτό που οι συμμετέχοντες στην αγορά περιγράφουν ως «ρύθμιση μέσω επιβολής».

Ο Νόμος περί Σαφήνειας της Αγοράς Ψηφιακών Περιουσιακών Στοιχείων του 2025, κοινώς γνωστός ως Νόμος περί ΣΑΦΗΝΕΙΑΣ, επιδιώκει να επιλύσει αυτήν την αβεβαιότητα. Στοχεύει να ορίσει ποια ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία είναι κινητές αξίες, ποια είναι εμπορεύματα και πώς θα πρέπει να ρυθμίζεται το καθένα.

Αυτή την εβδομάδα, η Γερουσία προετοιμάζεται για μια βασική διαδικαστική τροποποίηση της νομοθεσίας. Οι υποστηρικτές περιγράφουν το νομοσχέδιο ως ένα ολοκληρωμένο πλαίσιο για τη δομή της αγοράς. Οι επικριτές αμφισβητούν κατά πόσον προστατεύει επαρκώς τους επενδυτές και κατά πόσον η CFTC διαθέτει τους πόρους για να επιβλέπει τις διευρυμένες αγορές.

Η κατανόηση του νόμου CLARITY απαιτεί ένα συγκεκριμένο πλαίσιο: πώς αναπτύχθηκε η ρύθμιση των κρυπτονομισμάτων στις ΗΠΑ, τι αλλάζει το νομοσχέδιο και ποιοι κίνδυνοι παραμένουν.

Ποιο πρόβλημα προσπαθεί να διορθώσει ο νόμος CLARITY;

Κατακερματισμένη εποπτεία

Από την εμφάνιση του Bitcoin και άλλων περιουσιακών στοιχείων που βασίζονται σε blockchain, οι ομοσπονδιακές ρυθμιστικές αρχές βασίζονται σε νομοθετικές διατάξεις δεκαετιών. Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ (SEC) έχει υποστηρίξει ότι οι περισσότερες προσφορές token πληρούν τις προϋποθέσεις ως κινητές αξίες βάσει του προηγούμενου του Ανωτάτου Δικαστηρίου του 1946, γνωστού ως Howey test. Η CFTC έχει αντιμετωπίσει ορισμένα αποκεντρωμένα tokens ως εμπορεύματα, ιδίως στις αγορές παραγώγων.

Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC), υπό τον πρώην πρόεδρο Gary Gensler, άσκησε δεκάδες αγωγές επιβολής κατά εκδοτών διακριτικών, χρηματιστηρίων και μεσαζόντων. Ωστόσο, αρνήθηκε να δημιουργήσει κανόνες ειδικούς για τα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία. Η CFTC, εν τω μεταξύ, προειδοποίησε για κενά στην εποπτεία της αγοράς spot, καθώς η εξουσία της βάσει του Νόμου περί Χρηματιστηρίου Εμπορευμάτων καλύπτει κυρίως την επιβολή της καταπολέμησης της απάτης και της χειραγώγησης στις αγορές spot.

Το αποτέλεσμα: ασυνεπείς ταξινομήσεις, αβεβαιότητα σχετικά με τις υποχρεώσεις συμμόρφωσης και απροθυμία συμμετοχής από τα παραδοσιακά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα.

Νομοθετική απάντηση

Το Κογκρέσο απάντησε με αρκετές προτάσεις. Τον Ιούλιο του 2025, οι νομοθέτες ψήφισαν τον Νόμο περί Καθοδήγησης και Καθιέρωσης Εθνικής Καινοτομίας για τα Σταθερά Κρυπτονομίσματα των ΗΠΑ του 2025, ο οποίος είναι κοινώς γνωστός ως ο Νόμος περί Καθοδήγησης και Καθιέρωσης Εθνικής Καινοτομίας για Νόμος περί Σταθερών Κρυπτονομισμάτων των ΗΠΑ του 2025 (Νόμος GENIUS), το οποίο αφορούσε την έκδοση stablecoin.

Ανακαλύψτε πολλά υποσχόμενα έργα...

Πολλά υποσχόμενα έργα...

(Διαφήμιση)

Το άρθρο συνεχίζεται...

Ο νόμος CLARITY επεκτείνεται πέρα ​​από τα stablecoins για να καθορίσει τη δομή της ευρύτερης αγοράς ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων.

Πώς ταξινομεί ο νόμος CLARITY τα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία;

Στον πυρήνα του νόμου CLARITY βρίσκεται ένα πλαίσιο ταξινόμησης τριών μερών:

1. Ψηφιακά Εμπορεύματα

Ένα ψηφιακό εμπόρευμα είναι ένα ψηφιακό περιουσιακό στοιχείο που συνδέεται εγγενώς με ένα σύστημα blockchain, του οποίου η αξία προκύπτει από τη λειτουργικότητα του δικτύου. Αυτό περιλαμβάνει περιουσιακά στοιχεία που χρησιμοποιούνται για πληρωμές, διακυβέρνηση, επικύρωση ή πρόσβαση σε υπηρεσίες.

Ο ορισμός εξαιρεί τις κινητές αξίες, τα παράγωγα και σταθερές κασσίτερες.

Σύμφωνα με τον Νόμο:

• Η CFTC έχει αποκλειστική δικαιοδοσία για την επιβολή της νομοθεσίας κατά της απάτης και της χειραγώγησης σε ψηφιακά εμπορεύματα, συμπεριλαμβανομένων των αγορών spot.
• Τα χρηματιστήρια και οι χρηματιστές-διαπραγματευτές που διαχειρίζονται ψηφιακά εμπορεύματα πρέπει να εγγραφούν στην CFTC.
• Οι πλατφόρμες πρέπει να πληρούν τα πρότυπα εισαγωγής στο χρηματιστήριο, τις απαιτήσεις κεφαλαιακής επάρκειας, τα πρότυπα εποπτείας συναλλαγών και τον διαχωρισμό των κεφαλαίων των πελατών.

Τα ψηφιακά χρηματιστήρια εμπορευμάτων πρέπει επίσης να διασφαλίζουν ότι οι εκδότες συμμορφώνονται με τις υποχρεώσεις γνωστοποίησης, συμπεριλαμβανομένης της δημοσίευσης του πηγαίου κώδικα, του ιστορικού συναλλαγών και της οικονομίας των ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων.

2. Περιουσιακά Στοιχεία Συμβολαίων Επενδύσεων

Ένα περιουσιακό στοιχείο επενδυτικής σύμβασης είναι ένα ψηφιακό εμπόρευμα που πωλείται σύμφωνα με μια επενδυτική σύμβαση για άντληση κεφαλαίων. Σε αυτή τη φάση, το διακριτικό θεωρείται τίτλος και εμπίπτει στη δικαιοδοσία της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς (SEC).

Τα βασικά σημεία περιλαμβάνουν:

• Η εποπτεία της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς (SEC) εφαρμόζεται κατά την έκδοση.
• Οι εκδότες πρέπει να παρέχουν γνωστοποιήσεις και να συμμορφώνονται με τους περιορισμούς μεταπώλησης.
• Η κατάσταση είναι προσωρινή.

Μόλις ένα περιουσιακό στοιχείο πωληθεί σε δευτερογενείς αγορές από κάποιον άλλο εκτός από τον εκδότη ή τον αντιπρόσωπό του, καθίσταται ψηφιακό εμπόρευμα. Σε αυτό το στάδιο, η εποπτεία μεταφέρεται στην CFTC.

Ο Νόμος θεσπίζει επίσης μια διαδικασία πιστοποίησης «ωριμότητας». Ένα σύστημα blockchain χαρακτηρίζεται ως ώριμο εάν:

• Είναι λειτουργικό για συναλλαγές ή διακυβέρνηση.
• Ο κώδικάς του είναι ανοιχτού κώδικα.
• Λειτουργεί βάσει διαφανών κανόνων.
• Καμία μεμονωμένη οντότητα δεν ελέγχει το 20% ή περισσότερο των διακριτικών.

Αυτή η έννοια της ληκτότητας λειτουργεί παρόμοια με τους περιορισμούς δέσμευσης στις παραδοσιακές προσφορές τίτλων.

3. Επιτρεπόμενα Stablecoins Πληρωμής

Τα επιτρεπόμενα stablecoins πληρωμών πρέπει:

• Να έχει σχεδιαστεί για πληρωμή ή διακανονισμό.
• Να είναι εκφρασμένο σε εθνικό νόμισμα.
• Να εκδίδονται από ρυθμιζόμενους φορείς.
• Συμπεριλάβετε μια υποχρέωση επαναγοράς σε μια σταθερή χρηματική αξία.

Οι εκδότες εποπτεύονται από τις ρυθμιστικές αρχές των τραπεζών. Ωστόσο, τόσο η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC) όσο και η CFTC διατηρούν την εξουσία καταπολέμησης της απάτης επί των συναλλαγών σε ρυθμιζόμενες πλατφόρμες.

Πώς αντιμετωπίζει το νομοσχέδιο τους μεσάζοντες;

Ο νόμος CLARITY επιβάλλει απαιτήσεις εγγραφής και λειτουργίας σε χρηματιστήρια, μεσίτες-διαπραγματευτές και άλλους μεσάζοντες.

Οι οντότητες που ρυθμίζονται από την CFTC πρέπει:

• Διαχωρίστε τα κεφάλαια των πελατών.
• Χρησιμοποιήστε εξειδικευμένους θεματοφύλακες ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων.
• Διατήρηση συστημάτων διαχείρισης κεφαλαίου και κινδύνου.
• Γίνετε μέλος ενός εγγεγραμμένου συλλόγου συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης.
• Περιορισμός των συγκρούσεων συμφερόντων.

Η συμμετοχή των πελατών σε υπηρεσίες staking ή blockchain πρέπει να είναι εθελοντική.

Προσαρμογές της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς (SEC)

Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC) πρέπει να εκσυγχρονίσει τους κανόνες τήρησης αρχείων ώστε να επιτρέπει τη χρήση βιβλίων και αρχείων που βασίζονται σε blockchain. Ο νόμος εμποδίζει την SEC να εξαιρεί τις πλατφόρμες συναλλαγών από τις εξαιρέσεις μόνο και μόνο επειδή καταχωρούν ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία.

Τα ψηφιακά εμπορεύματα ταξινομούνται ως «καλυμμένα αξιόγραφα», προλαμβάνοντας έτσι ορισμένους κρατικούς νόμους.

Προστατεύει ο νόμος CLARITY τους προγραμματιστές λογισμικού και την αυτοεπιμέλεια;

Ναι. Το νομοσχέδιο ορίζει ρητά ότι οι προγραμματιστές που δημοσιεύουν ή διατηρούν κώδικα χωρίς να ελέγχουν τα κεφάλαια των πελατών δεν αντιμετωπίζονται ως χρηματοοικονομικοί μεσάζοντες.

Ορισμένες δραστηριότητες αποκεντρωμένης χρηματοδότησης (DeFi) εξαιρούνται από τις απαιτήσεις εγγραφής εάν οι συμμετέχοντες:

• Επικύρωση συναλλαγών.
• Παροχή υπολογιστικής εργασίας.
• Αναπτύξτε πρωτόκολλα συναλλαγών ή πορτοφόλια.
• Παροχή διεπαφών χρήστη.

Ωστόσο, η επιβολή της νομοθεσίας κατά της απάτης και της χειραγώγησης εξακολουθεί να ισχύει.

Ο νόμος διατηρεί επίσης το δικαίωμα αυτοδιαχείρισης ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων.

Τι γίνεται με την καταπολέμηση του ξεπλύματος χρήματος και την εθνική ασφάλεια;

Η νομοθεσία περιλαμβάνει διευρυμένες απαιτήσεις για την καταπολέμηση της νομιμοποίησης εσόδων από παράνομες δραστηριότητες (AML) και της χρηματοδότησης της τρομοκρατίας για τους μεσίτες ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων: 

• Εφαρμόζει τις απαιτήσεις του Νόμου περί Τραπεζικού Απορρήτου.
• Ενισχύει τη συμμόρφωση με τις κυρώσεις.
• Εξουσιοδοτεί το Υπουργείο Οικονομικών να αντιμετωπίσει δραστηριότητες υψηλού κινδύνου στο εξωτερικό.

Οι υποστηρικτές το περιγράφουν ως το ισχυρότερο πλαίσιο παράνομης χρηματοδότησης που έχει εξεταστεί μέχρι σήμερα για ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία.

Ποια είναι η νέα εξαίρεση για την άντληση κεφαλαίων;

Ο Νόμος εισάγει μια εξαίρεση του Νόμου περί Κινητών Αξιών για προσφορές συμβολαίων εάν:

• Οι συνολικές πωλήσεις δεν υπερβαίνουν τα 75 εκατομμύρια δολάρια σε 12 μήνες.
• Κανένας αγοραστής δεν αποκτά περισσότερο από το 10% της συνολικής προσφοράς σε μία μόνο προσφορά.
• Ο εκδότης είναι οργανωμένος στις ΗΠΑ.

Οι εκδότες πρέπει να παρέχουν εκτενείς γνωστοποιήσεις πριν από την προσφορά και εξαμηνιαίες ενημερώσεις μέχρι την πιστοποίηση ωριμότητας blockchain.

Αυτή η δομή επιχειρεί να εξισορροπήσει τον σχηματισμό κεφαλαίου με την προστασία των επενδυτών.

Ποιες είναι οι κύριες κριτικές;

Οι επικριτές εκφράζουν διάφορες ανησυχίες:

Ρυθμιστικό Διαιτησία

Επειδή τα tokens μετατρέπονται από τίτλους σε εμπορεύματα μετά την έκδοσή τους, οι εκδότες ενδέχεται να επιχειρήσουν να διαρθρώσουν τις προσφορές τους ώστε να ελαχιστοποιήσουν την εποπτεία της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς (SEC).

Χωρητικότητα CFTC

Η CFTC ιστορικά ρυθμίζει τις αγορές παραγώγων. Έχει περιορισμένη εμπειρία στην εποπτεία των αγορών spot που απευθύνονται σε λιανική πώληση σε μεγάλη κλίμακα. Η επέκταση της εντολής της θα απαιτούσε αυξημένη χρηματοδότηση και προσωπικό.

Προστασία επενδυτών

Ορισμένοι ειδικοί πολιτικής υποστηρίζουν ότι η μείωση της εποπτείας της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς (SEC) μετά την έκδοση θα μπορούσε να αποδυναμώσει την προστασία των επενδυτών. Άλλοι υποστηρίζουν ότι οι βασικοί όροι παραμένουν απροσδιόριστοι, οδηγώντας ενδεχομένως σε συνεχιζόμενες δικαστικές διαμάχες.

Πώς διαφέρει η έκδοση της Γερουσίας;

Η Βουλή των Αντιπροσώπων ψήφισε τον Νόμο CLARITY τον Ιούλιο του 2025 κατά τη διάρκεια της «Εβδομάδας Κρυπτογράφησης» με διακομματική υποστήριξη.

Η Επιτροπή Τραπεζών της Γερουσίας εισήγαγε αργότερα τον Νόμο περί Υπεύθυνης Χρηματοοικονομικής Καινοτομίας (RFIA), ο οποίος δίνει έμφαση στην εξουσία της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς (SEC) και εισάγει την έννοια των «δευτερευόντων περιουσιακών στοιχείων». Η έκδοση της Γερουσίας δίνει εντολή στην SEC να αναπτύξει τον Κανονισμό DA και να διευκρινίσει τον ορισμό της «επενδυτικής σύμβασης».

Η πορεία προς τα εμπρός πιθανότατα περιλαμβάνει τη συμφιλίωση μεταξύ των πλαισίων της Βουλής και της Γερουσίας.

Ο πρόεδρος της Τραπεζικής Υπηρεσίας της Γερουσίας, Τιμ Σκοτ, δήλωσε ότι οι νομοθέτες στοχεύουν στην ολοκλήρωση της νομοθεσίας για τη δομή της αγοράς έως τις 30 Σεπτεμβρίου 2025.

Τι σημαίνει ο νόμος CLARITY για τη βιομηχανία κρυπτονομισμάτων;

Εάν ψηφιστεί, ο νόμος θα:

• Αντικατάσταση της κατακερματισμένης εποπτείας με νομοθετικές ταξινομήσεις.
• Μεταφορά μεγάλου μέρους της εποπτείας της αγοράς spot στην CFTC.
• Παρέχετε καθορισμένες οδούς για την έκδοση διακριτικών.
• Διευκρίνιση του χειρισμού της επιμέλειας και της λογιστικής του ισολογισμού.
• Ενθάρρυνση της θεσμικής συμμετοχής μέσω της κανονιστικής σαφήνειας.

Τα παραδοσιακά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα μπορούν να επωφεληθούν από σαφείς κανόνες θεματοφυλακής και μειωμένη λογιστική ασάφεια. Οι κατασκευαστές αποκτούν καθορισμένα πρότυπα συμμόρφωσης. Τα χρηματιστήρια αντιμετωπίζουν αυστηρότερες απαιτήσεις κεφαλαίου και εποπτείας.

Ο αντίκτυπος του νομοσχεδίου εξαρτάται τελικά από τις τελικές αναθεωρήσεις της Γερουσίας και τη χρηματοδότηση της εφαρμογής.

Συμπέρασμα

Ο νόμος CLARITY αντιπροσωπεύει την πιο λεπτομερή προσπάθεια του Κογκρέσου να ορίσει την ομοσπονδιακή ρύθμιση για τα κρυπτονομίσματα. Καθιερώνει ταξινομήσεις περιουσιακών στοιχείων, ανακατανέμει τη δικαιοδοσία μεταξύ της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς (SEC) και της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς (CFTC), επιβάλλει απαιτήσεις εγγραφής σε μεσάζοντες, ενισχύει τα πρότυπα καταπολέμησης της νομιμοποίησης εσόδων από παράνομες δραστηριότητες και διευκρινίζει τους κανόνες φύλαξης.

Οι υποστηρικτές υποστηρίζουν ότι οι σαφείς νομοθετικοί ορισμοί μειώνουν την εξάρτηση από κανονισμούς που βασίζονται στην επιβολή του νόμου. Οι επικριτές αμφισβητούν κατά πόσον η προστασία των επενδυτών και οι πόροι των φορέων επαρκούν. Οι διαβουλεύσεις της Γερουσίας θα καθορίσουν κατά πόσον η τελική νομοθεσία ευθυγραμμίζεται περισσότερο με το πλαίσιο της Βουλής ή υιοθετεί ένα αναθεωρημένο μοντέλο.

Αυτό που παραμένει συνεπές είναι ο στόχος του νομοσχεδίου: η αντικατάσταση της κανονιστικής ασάφειας με ένα καθορισμένο ομοσπονδιακό πλαίσιο που διέπει τις αγορές ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων στις Ηνωμένες Πολιτείες.

Πηγές

• Κείμενο νομοσχεδίου του ΚογκρέσουΝόμος περί σαφήνειας της αγοράς ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων του 2025 (HR 3633)
• Σχέδιο συζήτησης της Επιτροπής Τραπεζών της ΓερουσίαςΝόμος περί Υπεύθυνης Χρηματοοικονομικής Καινοτομίας του 2025
• Άρνολντ και Πόρτερ: Διευκρίνιση του νόμου CLARITY 
• Επιτροπή της Γερουσίας των Ηνωμένων Πολιτειών για τις Τραπεζικές, Στεγαστικές και Αστικές ΥποθέσειςΜύθοι και αλήθειες σχετικά με τον νόμο περί σαφήνειας